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            標準普爾公司_投資銀行案例教程

            時間:2020-07-19  欄目:百科知識  

            標準普爾公司_投資銀行案例教程

            案例6 企業債評級機構:標準普爾公司

            一、評級機構及其評級指標體系

            何為債券評級?債券評級是對債券進行打分,是對被評債券信用質量的重要參考指標。目前國際市場上,獨立的評級機構包括標準普爾(Standard & Poor's),穆迪(Moody's)和惠譽(Fitch),它們主要從財務狀況、按時還本付息的能力對債券進行評級。盡管各個評級機構對債券評級的表述略有不同,但均以AAA表示最高級別,D或者不評級表示最低級別。級別越高,債券的安全性及償還能力就越高(見表3-4)。[8]

            表3-4 各個評級機構對債券評級的代稱及相對應的債券的級別

            img24

            二、標準普爾的誕生與發展

            標準普爾公司的歷史可以追溯到1860年,該年亨利·瓦納姆·普爾(標準普爾公司成立人)出版了《美國鐵路與運河史》一書。隨后他和自己的兒子亨利·威廉一起成立了H.V.和H.W.普爾公司(為其姓名首字母),并每年對《美國鐵路與運河史》進行更新和補充。1906年,路瑟·李·布萊克成立了標準統計公司,提供非鐵路類公司的財務信息,其更新頻率高于普爾的更新頻率。1941年這兩個公司合并成了標準普爾公司,并于1966年被麥格勞·希爾公司收購,隸屬于金融服務部門。目前,標準普爾公司已經具有評定1 700家企業、8 000家政府機構和700家公司債券信用評級的經驗。

            三、標準普爾的評級特征

            (一)主動評級

            所有公司都希望自己發行的債券能夠得到較高的評級等級,每一個首次發行債券的公司都會得到一個預先值說明其債券最可能的等級。值得注意的是,任何美國公司發行債券總值超過1億美金,標準普爾公司都會對其進行評級,不論其是否要求。

            (二)評級主要用于參考

            標準普爾公司自身給出的評價以及其對風險的評估是評級的主要依據。評級結果是對債券償付能力的一個參考,并不能作為購買或出售債券的惟一依據。

            (三)評級依據

            公司評級所需要的信息主要由被評級公司提供,如財務報表等,或者來自其他的公開信息。標準普爾公司不會對被評級公司進行任何審計活動來進一步核實信息,因而其評級有可能會由于公開信息的增加,或者取得其他信息后而進行修改。如表3-4所示,標準普爾公司對公司債券的評級分為長期債券和短期債券兩類,其評級主要考察發行債券公司償還債務的能力和意愿,在任何情況下,只要發生違約行為,債券的級別都會降至D(由于糾紛導致不能按時交付不視為違約行為)。

            本節將主要闡述標準普爾公司對全球企業評級的過程以及其使用的評估方式[9]

            四、標準普爾的評級程序

            首先,分析師將會與管理層進行會面,這是整個評級過程中不可或缺的總領性的一環。標準普爾公司的每個分析師僅關注一兩個行業而非某一個等級,以保證其專業性和準確性。通過與管理層會面,可以了解到公司的主營業務,融資計劃,管理方式以及評級所需要的其他信息。通常來說,公司的首席財務官(CFO)將會代表公司做戰略介紹,首席執行官會對公司各種業務提供具體的信息。在某些情況下,去生產場所或其他相關場所進行參觀調查能夠使分析師對公司業務有更具體的理解,但這并非必須的,尤其某些公司并不存在實際的生產場所。

            1.前期準備

            在和標準普爾公司進行正式會面前,公司相關人員可以就債券評級的任何問題事先和標準普爾公司的分析師進行溝通,當然,也可以根據公開信息準備評級所需(或者說能夠幫助獲得更高評級)的材料。在正式會面前,標準普爾公司也會要求被評級公司準備下列背景信息:近五年的審計報告,近期的多份中期財政報告,對公司業務和產品的描述,注冊證明或其他同類文件。除此之外,被評級公司的行業信息也很重要,但不是強制要求的。一般來說,管理層提前提交一份會議流程能夠使雙方都更好地了解并預見會議的進程。當然,公司管理層沒有必要也不可能預見到標準普爾公司將提出的所有問題,所有前期沒有準備好的資料隨著會議的展開可以逐步補充完整。

            標準普爾公司通常會對被評級公司所提供的信息簽署嚴格的保密條款,不僅僅不會向第三方公司泄露,也會保證對公司除該評級小組外其他部門或團隊保密。當然,這樣的保密條款僅限于被評級公司提供的,公開信息,或標準普爾公司自己找到的信息就不在此列了。

            2.會議內容

            所有的準備活動和條款都已完備時,雙方就可以進行一系列會面了。通常來說,標準普爾公司在會議中會提出以下方面的問題:

            (1)行業環境與前景;

            (2)對主營業務的總體分析,包括其業務數據分析以及同競爭對手公司的比較,財政政策及財政目標;

            (3)獨立會計;

            (4)公司規劃(包括公司收入,現金流狀況,財務報表,市場分析等);

            (5)資金使用計劃;

            (6)其他融資方式和后續計劃。

            標準普爾公司的評級并不以被評級公司的財政規劃和管理層的預測為基礎,而是取決于標準普爾公司對公司未來資產的預測。同時管理層的財政規劃對評級來說十分重要,因為這可以反映公司的管理計劃,管理層如何評估風險,以及如何應對可能出現的困難,它也反映了公司的融資計劃和戰略。

            3.生成評級

            當標準普爾公司的分析師和被評級公司的管理層會面完成后,評級委員會進行下一步驟。評級委員會并不是一個固定的組織,而是根據每個評級案例需要而實時組成的。一個評級委員會一般有五到七個成員,同時有一個主席來考察每個成員是否適合此委員會。

            一般會由一個相關級別的分析師向評級委員會做一個情況介紹。這個介紹涵蓋被評級公司的財政數據和對公司的全面分析,同時也會給出評估所用方法(關于評估方法下文會進一步解釋)。這個介紹是分析師對被評級公司的經營環境,公司戰略和融資計劃的評估以及財政分析。如果是針對特殊項目的債券融資,介紹會涵蓋這個項目的總體介紹和部分具體條款。

            根據分析師的講演介紹,評級委員會會給出評級,并通過投票進一步確認委員會對評級保持一致意見。一旦評級確定,標準普爾公司將首先通知被評級公司和主要的承銷商。這樣被評級公司可以針對評級結果公布后可能出現的公眾反映提前做好準備。但為了保證結果的公正性,具體評級過程將不會向被評級公司公布。隨后,評級結果將通過各種媒體發布。

            4.后期監測

            公布評級結果并不是整個評級過程的結束,公布結果后標準普爾公司將對被評級債券進行進一步跟蹤關注和監督,期限至少為一年。通常監督者來自于評級團隊,有時也會引入新人,從而可以通過新的視角進行關注。在監督期內,被評級公司需要和首席分析師保持聯系,定期向首席分析師提供中期報告,年度財務報表,銀行相關文件等。首席分析師也會就公司目前的經營狀況和發展趨勢和公司保持溝通。當首席分析師和公司管理層出現意見分歧時,公司可以根據嚴格的假設條件論證自己的觀點,以說服首席分析師,從而得到正面的反饋意見。

            被評級公司應該定期召開管理層會議,至少每年一次。這樣可以保證首席分析師對公司事務有著實時的了解,包括公司經營狀況,資金運營狀況,是否和原計劃符合或者對計劃進行了合理的修改。除了與公司高層保持聯系,參加公司管理層會議外,首席分析師也會和公司主營領域的員工進行討論,主要內容包括所在行業概況,商業策略,財政前景和計劃等,也會包括一些對競爭對手公司的探討。這樣首席分析師可以比較管理層的預見(通常較為樂觀)與市場實際情況。

            通常,如果公司的行為與其計劃和目標保持一致時,就能保持管理層的信用,從而也就保證了所發行債券的等級。

            5.修改評級

            最后,根據跟蹤觀測和監督的結果,有時需要對債券的等級進行修改。但需要進行修改時,首席分析師在進行過內部調查后,先進行初步的回顧,然后將該債券添加至評級觀察名單中。隨后會再進行全面的分析,與管理層溝通并再次對評級委員會做一個講演。評級委員會將通過評估后作出評級決定并通知被評級公司,隨后發布評級更改的消息。這個過程和對新債券進行評級并無太大的差異,這也說明上一步驟即觀測和監督對進一步評價的重要性。

            五、標準普爾的分析方法

            (一)分析方法概述

            標準普爾公司的評級方法主要依據基礎分析,其分析模型不斷進步,以求反映公司面臨的更大的復雜情況和不確定性。比如說,標準普爾公司的評級分析比過去更加強調現金流的充足性和流動性;其盈利分析仍隸屬金融風險分析,但現在對行業風險分析和競爭力評估也有影響。總體來說,在過去的五六年中,標準普爾公司比過去更加注重會計因素和企業治理。管理層的風險偏好一直是評級的一個重要指標,只是現在這個問題變得更加復雜了。正是如此,標準普爾公司需要比過去更加謹慎細致的考察管理層極其政策。

            在整個評級過程中,風險評估是分析方法的主要考察對象,其中風險評估主要考察下列內容:

            (1)商業風險:影響組織經營或提供服務的風險,可能是財務、法規或控制引起的風險。

            (2)國別風險:一個國家不能履行財務承諾的風險。

            (3)產業要素。

            (4)競爭力。

            (5)盈利能力:與同類企業進行比較。

            另外,財務風險又是整個風險評估中一個重要環節,將其分解為以下幾個部分來考察:(www.sffl.com.cn)

            (1)財政政策。

            (2)會計。

            (3)現金流充足性。

            (4)資本結構。

            (5)流動性。

            (二)評級案例:中化香港

            標準普爾評級服務于2010年10月26日宣布,授予中化香港(集團)有限公司(中化香港)擬發行的基準規模優先無擔保債券“BBB+”的債務評級,中化香港將對這筆債券提供擔保。中化香港是中化集團不可分割的子公司,是其進行國際貿易,投資和海外融資的平臺,在不考慮外部因素時,對中化香港的信用評估主要考查如表3-5。

            表3-5

            img25

            對中化香港不考慮外部因素的信用狀況評估為處于‘BB+’水平,這反映了其令人滿意的業務風險狀況和重大財務風險狀況。由于對中化香港擬發行債券的評級反映了中國政府(A+/穩定/A-1+)在公司面臨財務困境時將提供足夠與及時的特別支持的可能性為‘較高’。因而,最終評級為“BBB+。

            如果讀者想對評級方法有進一步的了解,可以去標準普爾公司網站參考其評級標準,其對每個風險要素都有詳細的分析。

            (供稿人:孔靚修改人:喬奇兵)

            本章參考文獻

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            [25]劉朝暉,香港保薦人制度的持續改革及對完善內地保健制度的啟示.特區經濟,2006(5).

            【注釋】

            [1]何小鋒,黃嵩.投資銀行學.北京:北京大學出版社,2008.

            [2]中國證券業協會.證券發行與承銷.北京:中國財政經濟出版社,2010.

            [3]同上。

            [4]陳崢嶸.部分國家和地區保薦人制度比較分析.證券日報,2003-08-04.

            [5]陳義華.保薦人制度的制度效應與有效制度設計.西安財經學院學報,21(3).

            [6]國務院發展研究中心信息網.(2011-01-17).http://edu.drcnet.com.cn/DRCnet.common.web/docview.aspx.

            [7]任生,吳曉東.淺析保薦人制度的價值.理論前沿,2003(1).

            [8]引自Investopedia。

            [9]http://www.standardandpoors.com.

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