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            項目融資中債務資金和股本資金的比例

            時間:2020-07-19  欄目:百科知識  

            項目融資中債務資金和股本資金的比例_投資銀行案例教程

            案例5 項目融資中債務資金和股本資金的比例

            ——以大唐電信集團TD-SCDMA網絡建設項目為例

            一、案例背景

            1.項目名稱

            (1)TD-SCDMA研發、商用試驗和生產能力建設項目

            (2)TD-SCDMA預商用實驗網、中試生產線建設及后續產品開發項目

            (3)大唐集團TD-SCDMA奧運及商用化網絡工程建設項目

            2.項目公司:大唐電信科技產業集團[17]

            (一)項目背景

            TD-SCDMA技術是我國自主研發具有自主知識產權的國際三大3G移動通信標準之一,大唐電信集團(電信科學技術研究院)提出該標準并將其產業化,符合國家提倡的自主創新精神,對推動我國高科技產業發展、建立知識經濟新的增長點將起到巨大的推動作用,對促進民族和國家的發展、提高我國的國際形象和地位具有重大的意義。目前全球第三代移動通信的興起,全國TD-SCDMA網絡建設的展開,TD-SCDMA網絡設備市場需求將數以千億元記,大唐電信集團作為標準的提出者和研發的排頭兵,在未來的TD-SCDMA市場中將占據較大份額,并隨著TD-SCDMA網絡建設興起將獲取豐厚的回報,成為國內乃至世界排名前列的通信設備生產企業。

            (二)項目概要

            大唐移動TD-SCDMA網絡建設工程項目分別為兩個子項目:(1)奧運城市網絡建設項目,為舉辦奧運會的北京市等10個城市建設TD-SCDMA網絡;(2)TD-SCDMA大規模商用網絡建設項目,項目總投資71.4億元。

            二、項目融資過程

            2002年9月18日,大唐電信發布對2002年半年度報告做出更正,上半年虧損1 588.10萬元,大唐自2001年以來的業績滑坡開始轉為虧損。由于大唐移動一直處于投入期,不像中興、華為等企業還有別的產業線可以補充資金,加上電信設備的回款期一般較長,大唐移動面臨著較大壓力。

            據國開行2005年的一份TD-SCDMA發展報告測算,從1998年至2005年,大唐移動總支出為12億元,而每年正常運營需約4億元,資金缺口大約2億元左右。由于此前數年TD產業一直處于研發狀態,只見投入不見產出,為了正常運轉,大唐移動只能依靠外部資金注入。

            進入2006年后,TD試驗網進入較大規模的試商用階段,支出迅速增加。而大唐電信集團的實力也有限,無法給大唐移動足夠的支撐,只有尋求銀行貸款。2006年之前,大唐移動曾經分別獲得過工商銀行和建設銀行1 5億元和1 2億元的貸款。但是隨著金融業的逐步開放,為了加強自身競爭力,商業銀行貸款政策更加謹慎。以工商銀行為例,企業要想獲得貸款,必須在登記評級上達到A+以上的級別,而工商銀行對大唐移動的評級僅為B+。加上大唐移動的政府背景過重,商業銀行都不敢貿然貸款。此外,渣打銀行也拒絕過大唐移動的請求,認為它的政府背景過重,本身盈利能力也值得商榷。

            此時,國家開發銀行的貸款解決了大唐移動的燃眉之急,也使TD-SCDMA的建設得以繼續發展。

            2006年底以來,隨著政府啟動TD預商用網建設,TD開始為大唐帶來收入。

            2007年4月,大唐(包括大唐移動、烽火、上海貝爾阿特爾卡特、廣州新郵通)在中國移動擴大規模試驗網絡建設最為重要的無線網招標中獲得36.68%的招標份額。

            由于電信科學技術研究院產業、政策環境、融資平臺等條件已經具備,外部投資者對電信科學技術研究院整體的未來發展具有較強信心。在政府的支持下,外部投資者投資大唐控股公司的工作正在進行中,且進展順利。電信科學技術研究院所屬大唐移動的私募工作也進展順利,與國內大型投資機構、國際投資基金保持緊密聯系,目前中國人保資產與大唐移動的入股事宜已經進入深入接觸階段,預計不久將達成協議。

            大唐電信集團TD-SCDMA網絡建設項目的發展過程以及項目貸款可由圖4-7表示。

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            圖4-7 項目融資過程

            三、項目融資特征分析

            (一)項目債務融資的比例較高

            大唐集團TD-SCDMA項目的建設過程是典型的開發性金融鋪路,商業性金融隨后逐步介入的過程,項目的債務融資比例較高。這種融資比例的選擇是由該項目自身的運作特點和發展情況決定的。(www.sffl.com.cn)

            1.上市遙遙無期

            2001年3月8日,大唐集團成立大唐移動通信設備有限公司。這個注冊資本1.5億元的新公司只有一個目的:作為一個平臺進行融資,以推進TD-SCDMA的產業化進程。大唐移動公司的結構設置看起來極像是為上市而做準備的架構——大唐集團沒有百分之百持股,而是控股93.5%,其余的股份分散在上海中經投資管理公司、上海郵通、遠智開發公司以及數十名核心技術研發人員手中。后來有大唐內部人士透露,大唐確實有在海外上市的想法,而且希望能夠在短期內上市,以募集到上億元規模的資金。但現實明擺著,這不可行,因為TD-SCDMA沒有連續三年的贏利,在未來兩三年內可能也沒有任何贏利,頂多能上創業板。而且,冗長的上市過程也解不了TD-SCDMA的近渴。

            2.私募舉步維艱

            2001年下半年開始,大唐集團就開始積極尋求海外私募,但由于全球電信產業持續低迷,進展并不理想,最主要的原因還是當時投資界不知道中國政府會不會支持,所以對大唐沒有信心。確切地講,不是沒有,而是機會很少。

            3.未來的融資渠道更廣闊

            由于電信科學技術研究院產業、政策環境、融資平臺已經具備,外部投資者對電信科學技術研究院整體的未來發展具有較強信心。在政府的支持下,外部投資者投資大唐控股公司的工作正在進行中,且進展順利。電信科學技術研究院所屬大唐移動的私募工作也進展順利,與國內大型投資機構、國際投資基金保持緊密聯系,目前中國人保資產與大唐移動的入股事宜已經進入深入接觸階段,預計不久將達成協議。據知情人士透露,目前國內水電行業最大上市公司長江電力已與大唐移動簽署合同,將投入13億元人民幣購入大唐移動12%股份。而中國人壽、中國平安保險也將各投資至少10億元人民幣參股大唐移動,目前正就參股股本和金額與大唐移動進行進一步磋商。

            對于大唐集團下屬的大唐移動通信設備有限公司(簡稱“大唐移動”)會否獨立上市,陳枝山表示,大唐移動目前正在積極融資。會否獨立上市,會不會去海外上市,會根據產業發展的情況、外部環境、融資情況和政策管制等等各種情況來決定。

            (二)債務融資部分主要依靠政策性債務融資

            由于該項目具有高新科技性質,在整個融資過程中,信用風險、流動性風險和管理風險是無所不在的,而且比傳統產業的風險要大得多。商業銀行考慮風險因素會嚴格控制貸款額度,并且商業銀行普遍認為,大唐移動的政府背景過重,其本身的贏利能力存疑。大唐電信的TD-SCDMA項目一度陷入資金嚴重匱乏的困境。

            2007年6月20日,大唐電信集團股份有限公司與國家開發銀行(以下簡稱國開行)在北京國賓酒店簽訂了全面合作協議。國開行給予了大唐集團未來五至十年共300億元的授信額度,這是大唐有史以來獲得的最高授信。當天,大唐集團控股公司ST大唐(600198.SH)開盤不到30分鐘便漲停,這是自6月14日以來的連續第6次漲停。

            在業內人士看來,國開行對大唐集團的巨額授信,無疑是國家支持TD決心再進一步的風向標。負責TD研發生產的大唐移動至今未形成完善的產業鏈,獲得資金后,大唐移動可以擴建設備生產線,建立圍繞TD-SCDMA從開發到產業化的鏈條,以及新的競合模式。

            四、案例延伸思考

            由于高新技術企業成長階段的特征和融資需求,高科技項目融資的債務融資和股權融資比例選擇具有特殊性(見圖4-8)。

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            圖4-8 高新技術企業融資方式

            高新技術企業的發展一般要經過種子期、創業期、成長期、穩定擴張期和成熟期五個階段,每個階段的風險程度及其對資金類型的需求不同[18]

            種子期企業的項目或產品和經營方式只是處于概念和計劃階段,這一階段的技術風險最大,尚無正式的產品,所以投入資金的風險很大,因此籌資較為困難。資金來源主要是科研人員和創業人員的私人投資及天使投資。

            創業期的企業開始試生產運作,這一階段的產品開發技術風險逐漸減少,但市場風險和經營風險逐漸增大。在這一階段對資金的需求顯著增加,生存能力難以預測,又沒有抵押品,企業家也缺乏業績記錄,所以很難從銀行得到貸款,科研人員和創業人員的自籌資金已不夠,資金需求逐漸轉向風險資本。

            成長期的企業生產風險逐漸降低,但還是存在很大的市場及經營風險;這一階段由于要擴大市場規模,需要大量的資金來增加設備,進一步開發產品和加強營銷能力,能否獲得充足的資金支持,將成為企業生存和進一步發展的關鍵。而企業的資金需求受到籌資渠道的限制,銀行等信貸資金由于風險大、企業可提供擔保抵押的固定資產少而不愿介入;企業的經營業績和資本實力離上市融資的距離較遠,所以成長期的主要資金來源為追求高收益、高風險的風險資本。

            擴張期的企業盈利不斷增加,風險下降,但盈利不足以支持企業繼續擴大,資金需求量較大。這一階段企業融資選擇通常是傾向于權益性融資。由于企業有了更多的資產作為貸款抵押,銀行貸款也是一種重要來源。

            成熟期的企業銷售增長速度開始放慢。企業能夠依靠留存收益滿足企業發展的部分資金需求。但企業為了保持市場競爭力,需要大量后續資金用于研究開發和市場拓展。由于企業已經成熟、穩定,具有良好的經營記錄,市場價值提高,資金的可獲得性成本降低,銀行也會滿足其現金和購置需求,但許多企業往往選擇公開上市。

            綜上所述,高新技術企業在擴張期和成熟期,技術成熟,市場穩定,企業已有足夠的資信能力去吸引銀行貸款、發行債券或股票,融資渠道相對較多。而處于種子期、創業期、成長期初期的高新技術企業融資渠道較少,由于缺乏資金支持,很多具有市場前景的科研成果往往因為缺乏經費而在后期研究、中試等環節卡殼,造成科技成果轉化緩慢,高新技術產業遲遲不能形成規模,實際上融資瓶頸和體制缺陷是造成這種結果的重要原因。

            (供稿人:呂蒙修改人:袁柏華/李藝)

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